1993年10月25ri向社會公衆開放國債期貨交易1994年10月以後.人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補、國庫券也同樣保值貼補，保值貼補率的不確定性爲炒作國債期貨提供了空間。大量機構投資者由股市轉入債市，多空雙方對峙的焦點始終是圍繞對327國債期貨品種到期價格的預測。
327是92年發行的3年期國庫券，327國債應該在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值補貼率，每百元債券到期應兌付132元。但顯然，與銀行的利息和通貨膨脹相比，327的回報是太低了。於是有市場傳聞，財政部可能要提高327的利率，到時會以148元的面值兌付，而不是132元。
多空兩大陣營：1.以管金生領銜的萬國證券爲首的做空陣營：認爲95年初通貨膨脹已經開始回落，財政部不會掏出16個億來補貼327國債
2.中經開（有財政部背景的公司）爲首的做多陣營
1995年2月23ri，財政部正式發佈了提高327國債利率的公告，百元面值的327國債將按148.50元兌付。
2月23ri上午一開盤、中經開率領的多方，借財政部的利好用80萬口將前一天148.21元的收盤價一舉攻到148.50元，接着又以120萬口攻到149.10元，又用100萬口攻到150元，下午攻到151.98元。
在這期間，空方主力萬國證券一直在拼死抵抗，其試圖以自己的頑強來動搖多方的信心。但事情正相反，萬國證券的同盟軍遼國發突然倒戈，改做多頭，於是形勢大變，327國債在1分鐘內競上漲了2元，10分鐘後共上漲了3.77元。
這意味着什麼？意味着327國債每上漲1元，萬國證券就要賠進十幾億。正在多方勝券在握之時，下午4時22分風雲突變，空方先以50萬口把價位從151.30元打到l50元，然後連續用幾十萬口的量級把價位打到148元，最後一個730萬口的巨大賣單狂炸尾市，把價位打到147.40元。
（在國債期貨買賣中1口爲200張合約，1張合約爲1000元面值國債，尾市報出共730萬口的賣單共14600億，而327國債一共才750億。）
收市後上交所緊急磋商，當即宣佈：23ri16時22分13秒之後的所有327品種的交易無效、該部分成交不計入當ri結算價、成交量和持倉量的範圍。經過此調整，當ri國債成交額爲5400億元.當ri327品種的收盤價爲違規前最後簽訂的一筆交易價格151.30元。萬國賠60億與賺42億就在一瞬間
3個月後國債期貨市場關閉，5個月後管金生被捕。指控他的罪名有瀆職、挪用公款、貪污、**等，但沒有違反期貨交易規則的說辭，因爲當時沒有相應的法條來套用。
在此前後，上交所總經理、中國證監會主席都換人了。萬國也和申銀合併了。
5.17下午5：40分中國證監會下發緊急通知，5.18ri起在全國範圍內暫停國債期貨交易試點
於是巨量的投機資金沒有了方向，一下全進入股票市場，催生了著名的5.18行情3天的短命井噴行情。5月18ri，深滬股市人氣鼎沸，巨量暴漲。當ri滬市以741點跳空130開盤、收於763點，比上ri收盤高出180點，漲幅達40％多。深市也不示弱，以1233點跳空190點開盤，尾市收於1287點，較前ri上漲244點，漲幅達23％多。其後兩天.股市繼續猛漲，到5月22ri星期一，上證指數收於897點，深成指收於1425點。